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美国：关税政策推升美国衰退概率。自4月美国政府的新关税政策实施以来，对全球与美国经济带来了较大的冲击。长滩、洛杉矶港口预计自5月第二周开始到港货运量将下跌35-44%。亚马逊、TEMU等电商已经于4月下旬开始上调部分商品的售价。市场对美国全年的GDP增速大幅下修至1.4（上月2.2），并大幅上修了核心PCE至3.0（上月2.6）。按照我们的测算，如果在5月份关税政策不取消的话，下半年通胀数据还会进一步提升。
由于5-6月份，关税对终端价格的影响不明显，因此市场凭借：1、前期跌幅较大；2、目前企业盈利尚未大幅下修；3、期待后续关税有可能妥协，而反弹了一个月左右，我们建议5-6月随着美股的反弹，可逢高逐步减仓。
A股：逐步从情绪驱动转向业绩驱动。国内社融数据持续同比提升，专向债驱动明显。一线城市的地产价格继续回暖，3月房地产销量反弹，社零数据也有所回升。但受到关税战的影响，4月份国内PMI显著回落。
由于年初至3月，A股的上涨主要是情绪驱动，到了4月后，行情开始逐步由业绩驱动所主导，我们认为业绩驱动将会是2季度的主线。
港股：以历史胜率为参考，应对不确定的关税政策。
展开剩余51%鉴于美国关税政策为全球经济、股市带来巨大的不确定性，股票市场的震荡可能是大概率事件。以历史胜率作为参考，在50%以下胜率（恒指22374点以上）我们建议投资者持有而不再加仓。
板块方面，我们有如下建议：
1、云计算方向：随着DeepSeek在诸多企业的部署，云计算将是最直接受益的方向，期待一季度财报中有亮眼的表现，此外这些大型的云计算互联网平台也是国内消费领域的受益者；
2、新能源车与零部件：一季度以来，新能源车的诸多企业业绩持续上修，新能源车依然是港股中与互联网并驾齐驱的最具成长性板块；
3、新消费与医药：新消费的特点是具备广大的年轻粉丝，通过网络传播，良好的全球扩张潜力；医药板块则是突出了其需求的相对稳定性；
4、红利方向：运营商、银行、公共事业业绩稳定，国债经历了2个月的调整后已经开始反弹，因此类债券资产也将同步受益；
5、业绩上修的标的池：由于港股的上涨始终与业绩强相关，因此应关注业绩上修标的池。
风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
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